Валютные облигации: почему доллар вырос сильнее

С 1 июня по 15 сентября доллар подорожал с 71,02 до 84,34 рубля. Рост составил 18,7%. Рублевая стоимость валютных облигаций тоже увеличилась, но результат оказался скромнее, особенно у долгосрочных выпусков.

Динамика рублевой цены семи выпусков без учета купонного дохода:

• ГазКЗ-27Д (погашение в марте 2027) — +15,6%
• ФосАгро2П3 (сентябрь 2027) — +13,7%
• НОВАТЭК1Р3 (февраль 2028) — +12,5%
• СибурХ1Р03 (август 2028) — +12,2%
• Газпнф5P1R (март 2029) — +10,8%
• НОВАТЭК1Р5 (январь 2030) — +9,6%
• ГазКЗ-31Д (июль 2031) — +5,8%

Все рассмотренные бумаги за этот период упали в цене в долларовом выражении. Рост валютного курса тянул рублевую стоимость вверх, но снижение котировок самой облигации поглотило часть этой прибыли.

Доходности этих облигаций выросли на 2,9–4,9 процентного пункта. Это значительно превышает динамику гособлигаций США, которые за аналогичный срок прибавили в доходности лишь 0,4–0,6 пункта. Российские инструменты переоценивались агрессивнее внешнего рынка.

На цены давит конкуренция с рублевыми активами. 11 сентября ЦБ сохранил ставку на уровне 14%. Высокие ставки внутри страны заставляют инвесторов требовать большей доходности и от валютных инструментов. Дополнительным фактором стала фиксация прибыли игроками после резкого ослабления рубля.

Нефть Brent по 108,4 доллара из-за атак на саудовскую инфраструктуру и угроз судоходству в Красном море создает противоречивый фон. Дорогие ресурсы могут поддержать рубль через рост экспортной выручки. С другой стороны, рост цен на топливо разгоняет инфляцию в США. Если ФРС придется удерживать высокие ставки дольше ожидаемого, долларовые цены облигаций продолжат падать. Для компаний-эмитентов из нефтяного сектора высокие цены на сырье упрощают обслуживание долга, но рыночные котировки бумаг остаются под давлением макроэкономики.

На длительном горизонте доходность в 9–10% годовых в валюте остается привлекательным показателем для формирования портфеля.