Портфель облигаций крупнейших корпораций: кто удержит рынок

Инвесторы часто выбирают облигации, опираясь на масштаб и системную значимость эмитента. В этот список вошли 38 компаний, чей облигационный долг превышает 100 млрд рублей. Суммарно они занимают более 70% рынка корпоративного долга. Проблемы у любого из этих игроков способны вызвать коррекцию всего долгового рынка.

Лидеры по объему долга

Пятерка крупнейших заемщиков выглядит так:

• Роснефть: 4,9 трлн рублей
• Газпром: 3,9 трлн рублей
• Дом.РФ: 3,1 трлн рублей
• Сбербанк: 2,2 трлн рублей
• РЖД: 1,9 трлн рублей

За ними следуют еще 33 компании — от ВТБ до девелопера «Самолет». Важно разделять номинальный долг и долговую нагрузку. Например, у «Роснефти» показатель Чистый долг/EBITDA составляет 1,8x, в то время как у «Почты России» он достигает 28x.

История дефолтов в крупном сегменте

Крупнейший реальный дефолт на рынке зафиксирован у «ЕвроТранса» (долг 29 млрд рублей). Остальные случаи касались компаний с долгом до 15 млрд рублей. Среди гигантов случались только технические дефолты из-за операционных ошибок: «Почта России» в марте 2026 года задержала выплату на копейку, а «Самолет» в мае того же года опоздал с платежом на несколько часов.

Доходность стратегии «Too Big to Fail»

Считается, что гиганты защищены господдержкой или кредитными линиями: банкам проще докредитовать компанию, чем списывать сотни миллиардов убытков. Если собрать из этих компаний портфели облигаций с фиксированным купоном, средняя доходность к погашению (YTM) составит:

• Срок 1 год: 15,9% (24 выпуска)
• Срок 2 года: 16,3% (20 выпусков)
• Срок 3 года: 17,1% (12 выпусков)

Для сравнения: ОФЗ со сроком 1 год приносят 13,5%, а трехлетние гособлигации — 14,7%. Таким образом, диверсифицированный набор крупнейших корпораций дает премию к госдолгу в размере около 2% годовых.

Риски и аномалии

Рынок оценивает риски конкретных компаний через повышенную доходность. Наиболее высокие показатели зафиксированы у следующих эмитентов:

• ГК Самолет: до 33%
• АФК Система: 17,9–19,4%
• Почта России: 18–18,5%
• ГТЛК: 17–18,2%

Премия в 2% к ОФЗ выглядит оправданной для консервативной стратегии. Однако аномальные доходности отдельных компаний из списка указывают на то, что рынок видит реальные сложности с обслуживанием их обязательств. Если эти гиганты потеряют доступ к рефинансированию, это по цепочке ударит по всем мелким заемщикам.